研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

事項(xiàng)：

1月4日，公司發(fā)布公告稱，擬向蘇州思達(dá)柯轉(zhuǎn)讓子公司廈門秦淮全部股權(quán)，廈門秦淮100%股權(quán)作價(jià)為9.9億元，公司目前持股90%，自然人居靜持股10%。交易分兩步實(shí)施：(1)公司以9900萬(wàn)元購(gòu)買居靜持有的廈門秦淮10%股權(quán);(2)公司將廈門秦淮100%股權(quán)以9.9億元轉(zhuǎn)讓給蘇州思達(dá)柯。

國(guó)信通信觀點(diǎn)：1)廈門秦淮是公司國(guó)內(nèi)IDC業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，此次出售廈門秦淮全部股權(quán)，剝離IDC業(yè)務(wù)，是公司重要戰(zhàn)略調(diào)整;2)CDN行業(yè)目前仍處于充分競(jìng)爭(zhēng)之中，5G漸行漸近，公司堅(jiān)定看好行業(yè)前景，將更加聚焦主業(yè);3)公司新培育的云安全和邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)目前收入體量雖小，但空間廣闊，中長(zhǎng)期值得期待;4)投資建議：我們看好公司此次戰(zhàn)略調(diào)整及在CDN等領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，暫不考慮新業(yè)務(wù)和此次交易影響，預(yù)計(jì)18-20年公司營(yíng)收分別為63/76/94億元，歸母凈利潤(rùn)8.7/10.3/13.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為23/19/15x，首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí);5)風(fēng)險(xiǎn)提示：CDN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;云安全、邊緣計(jì)算等業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;此外，附上最新對(duì)公司的調(diào)研紀(jì)要，供大家參考。

評(píng)論：

出售廈門秦淮全部股權(quán)，剝離IDC業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)方向更加聚焦

廈門秦淮為公司國(guó)內(nèi)IDC業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，在北京望京、河北懷來和深圳寶安均有IDC項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。IDC屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，在公司總營(yíng)收中的占比不大。截至2018年中，公司IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.35億元，占比7.7%。

公司IDC業(yè)務(wù)毛利率近幾年呈下滑態(tài)勢(shì)，從2014年中的25.0%下降至2018年中的10.8%。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，秦淮數(shù)據(jù)最近一年及一期仍處于虧損狀態(tài)。

我們認(rèn)為，出售廈門秦淮全部股權(quán)，其將不再納入報(bào)表，一方面，可以減少其對(duì)公司的財(cái)務(wù)和資金投入壓力，公司將以輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主;另一方面，出售股權(quán)的收益可用于公司在CDN、云安全、邊緣計(jì)算等業(yè)務(wù)的發(fā)展，業(yè)務(wù)方向更加聚焦，也更有側(cè)重點(diǎn)，可謂一舉兩得。

布局云安全及邊緣計(jì)算，目前體量雖小，但未來大有可為

公司以Akamai為標(biāo)桿，戰(zhàn)略布局云安全業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)推出DDoS防護(hù)、Web應(yīng)用防護(hù)、業(yè)務(wù)安全防護(hù)、態(tài)勢(shì)感知、安全評(píng)估等全方位的安全產(chǎn)品及解決方案。

公司云安全業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)硬件安全具有按需、彈性、自助、智能等特點(diǎn)。主要面向游戲、直播、社交媒體、電商等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及汽車、交通、能源、快消、電子、金融等傳統(tǒng)企業(yè)和政務(wù)網(wǎng)站，為客戶提供可靠、全方位的安全防護(hù)服務(wù)。目前云安全業(yè)務(wù)收入體量在幾千萬(wàn)左右，未來仍有廣闊發(fā)展空間。

此外，公司通過和中國(guó)聯(lián)通成立子公司，積極部署邊緣計(jì)算節(jié)點(diǎn)，發(fā)展邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)。隨著5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟，邊緣計(jì)算未來有望成為一個(gè)新的藍(lán)海市場(chǎng)。

投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

投資建議：我們看好公司此次戰(zhàn)略調(diào)整及在CDN等領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，暫不考慮新業(yè)務(wù)和此次交易影響，預(yù)計(jì)18-20年公司營(yíng)收分別為63/76/94億元，歸母凈利潤(rùn)8.7/10.3/13.1億元，同比增速為5%/18%/28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為23/19/15x，首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：CDN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;云安全、邊緣計(jì)算等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。